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　　公司概略：依托大宗供应链生意举行工业扩张，打造宇宙一流供应链任事企业。厦门象屿主营大宗供应链生意，依托供应链生意同时进展物流及成立生意，团体功绩稳步增进，2011~2024年买卖收入、归母净利润复合增速区别+20.1%、+17.3%，此中2023和2024年受工业链影响功绩有必然震动，2024年公司归母净利润14.2亿元，同比下滑9.9%。一揽子增量战略延续出台后，工业企业效益展现连续光复态势，供应链行业收益水准渐渐修复，公司功绩希望企稳回升。

　　1）大宗商品供应链行业红利首要源自任事收益。大宗供应链行业过去古板的商品生意形式难以抵御行业需求蜕变及震动危机，企业慢慢转型为大宗商品供应链全流程任事商，红利由价差收益转为任事收益。

　　2）短期：受需求端景心胸拖累，龙头筹备货量短期消浸。行业鸠集度正处于擢升趋向，2021~2024年大宗供应链货量CR5由2021年的4.81%增至2024年的5.26%，CR5筹备货量由7.61亿吨增至8.75亿吨，年均复合增速+4.8%。2024年受宏观经济影响，大宗商品商场需求放缓，头部CR5供应链企业筹备货量同比略降2.9%，但咱们以为生意量擢升趋向估计仍正在，后续希望光复增进。

　　3）后续：经济回暖叠加危机开释，行业进展希望笑极生悲。今朝经济景心胸或已迫近底部，战略端也有诸多利好提振行业需求，大宗商品商场希望迎来周期上行拐点。同时，大宗供应链企业主动收窄危机敞口、调解货种布局、擢升风控条件，厉控信用危机。多重要素叠加，企业商品单吨毛利希望回升。头部供应链企业希望进一步擢升筹备界限和市占率。

　　1）供应链生意工业链新品类拓展，团体生意量及单吨毛利希望稳步增进。公司沿工业链上下游连续拓展新品类，慢慢造成中枢产物筹备编造。筹备货量上，公司大宗商品筹备货量稳步增进，2021至2024年筹备体量从1.92亿吨增至2.24亿吨，年均增速+5.3%，市占率从1.21%擢升至1.35%。单吨毛利方面，公司团体大宗商品单吨毛利相对持重，正在2023年受经济影响下滑后，2024年已企稳回升。

　　2）物流生意连续进展，物贸联动坚硬工业链位子。跟着供应链行业高质地需求添加，公司连续发力买通上下游渠道，依托自己铁途公途水途及仓储资源，进展归纳物流、铁途物流、农产物物流生意，已造就了象屿速传、象道物流、象屿农产三大物流运营主体。2024年公司团体物流板块收入到达94.22亿元，同比增进33.0%。

　　3）切入成立生意，造船利润造成底部维持。为擢升工业链运营才力，公司切入造船、选矿、油脂加工均分娩成立枢纽，进一步进步归纳收益水准，有用抵御周期性震动影响。此中造船功勋成立板块首要利润，2024岁暮，公司期末正在手订单到达89艘，正在手订单排产至2029年。2024年公司造船生意营收告终59亿元，同比+24.8%；生意毛利告终10.72亿元，同比+0.3%，生意保留高红利水准。公司正在成立业范畴造船生意方面的组织，有用擢升了公司抵御商场危机的才力，熨平行业周期，给公司利润造成了较好的底部维持。

　　红利预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年告终归母净利润区别17.41/20.18/23.37亿元，同比区别+22.7%、+15.9%、+15.8%，对应每股收益区别为0.62、0.72、0.83元，5月26日收盘价对应PE区别为11.08、9.55、8.25倍。从分红状况看，假设厦门象屿仍能坚持此前分红比例水准，对应股息率能到达4.37%，具备必然投资价钱。综上所述，初度遮盖，咱们予以公司“增持”评级。

　　危机峻素：宏观经济不足预期危机；大宗商品价值震动危机；客商信用危机；国际生意拓展危机；行业角逐加剧危机；分红比例不足预期。